7 oktober 2016
”Just nu är det lite svårt…”
Inkommande data har på senare tid varit förhållandevis god där tillväxt,
sysselsättning, industriproduktion och olika enkäter som inköpschefsindex och
konsumentförtroende varit i linje med förväntningarna. Men trots en stark
arbetsmarknad verkar löneinflation saknas i de flesta ekonomier. Amerikansk
ekonomi borde nu vara i det senare stadiet i cykeln efter det att 8 år passerat sedan
recessionen, men än syns få tecken på att så skulle vara fallet. Den senare delen
av en konjunkturcykel brukar karaktäriseras av hög sysselsättning, hög inflation
och höga vinster som leder till överinvesteringar. Med en arbetslöshet kring 5
procent, vilket bör vara nära full sysselsättning, är det bara sysselsättningen som
uppvisar tecken på en långt gången cykel.
Det som väcker flest frågetecken är dock avsaknaden av lönetillväxt. Varför ser vi
inte en signifikant ökning i löneinflation när arbetsmarknaden är nära full
sysselsättning? Svaret kan vara att det fortfarande finns mycket lediga resurser och
att sysselsättningsstatistiken inte ger en fullständig bild av amerikansk
arbetsmarknad. Det kan också vara anledningen till att den amerikanska
centralbanken verkar tveka med att höja räntan. Men om Fed vill ha möjligheten att
agera vid en potentiell nedgång i konjunkturen framöver bör de börja med att höja
räntan. Å andra sidan är det svårt att vara den enda ekonomin som är i en
räntehöjningscykel då andra stora ekonomier går i helt motsatt riktning. Så vitt vi
kan se verkar varken Bank of Japan, ECB eller Bank of England ha några planer på att
strama åt penningpolitiken i närtid vilket innebär att de kommer att fortsätta med
att förse finansiella marknader med gratispengar i en överskådlig framtid. Men vart
tar detta oss?
Tillväxten på lång sikt är en funktion av demografi och produktivitet. Det som sedan
skapar svängningarna kring den långsiktiga tillväxten, d.v.s. konjunkturcykeln, är till
stor del kreditcykeln. Efter år av skulduppbyggnad världen över är viljan och
möjligheten att öka skuldsättningen låg. Avsaknaden av möjlighet att öka
skuldsättningen i kombination med en mindre gynnsam demografisk situation i
många regioner, gör att tillväxten drivs av produktivitetstillväxten.
Produktivitetsvinster är till naturen trögrörliga vilket utan kreditcykeln gör att
konjunkturen blir mindre cyklisk och tillväxten blir därför mer modest samtidigt som
konjunkturfaserna blir mer utdragna. För att åter kunna öka skuldsättningen i
framtiden behövs skulderna först amorteras eller skrivas ned. En period av
skuldminskning kan dock leda till minskad vilja att spendera och investera vilket
leder till lägre tillväxt.
7 oktober 2016
Är expansiv finanspolitik vägen fram?
Mot bakgrund av ovan är det inte så lätt för centralbankerna heller. En lösning på
problemet skulle vara en finanspolitik som verkar för att transferera kapital till den
privata sektorn genom investeringar i infrastruktur kombinerat med
skattesänkningar. Expansiv finanspolitik kan vara en välbehövlig energiinjektion till
ekonomin, men problemet är att de länder som vill bedriva expansiv finanspolitik
inte kan göra det på grund av redan för hög skuldsättning och de som faktiskt kan
inte vill göra det. Återigen, det är svårt för politiker också… Den här regimen kan
fortgå under flera år, men det är inte en hållbar utveckling varken för centralbanker,
politiker eller befolkningen. Mönstret kan brytas om tillväxten tar fart och
världsekonomin växer ikapp skuldsättningen. Alternativet är att mönstret bryts först
då politikerna har kniven på strupen, d.v.s. det blir väsentligt mycket sämre först.
Vad betyder det här för hur vi ser på investeringar inom räntebärande tillgångar?
Det beror först och främst på investerarens riskaptit, men under 2016 har vi så här
långt kombinerat duration med FRN-krediter, duration till följd av centralbankernas
agerande och FRN då de bättre motstår stigande räntor. Så vad är riskerna med
denna exponering? Räntor kan självfallet stiga, framförallt mot bakgrund av att
fundamenta inte motiverar dessa extremt låga räntenivåer. Som vi minns från april
förra året, kan räntor när som helst stiga kraftigt bara baserat på ensidig
positionering. Å andra sidan, centralbanker är fortfarande av åsikten att kvantitativa
lättnader fungerar bra och kommer sannolikt fortsätta expandera sina
balansräkningar, något som skulle kunna fortsätta i många år.
Som kapitalförvaltare behöver vi göra vår hemläxa och arbeta hårt för att finna
områden där vi bedömer att marknadspriset inte avspeglar risk och potential korrekt
och utmana på dessa områden. Vi kan inte luta oss tillbaka och säga ”Just nu är det
lite svårt…”. Våra portföljer behöver exponeras mot risk för att uppnå den
avkastning kunderna betalar oss för att leverera.
Lars Kristian Feste, Head of Rates
Jamal Abida Norling, Head of Asset Allocation
7 oktober 2016
VIKTIG INFORMATION
Denna marknadskommentar har framställts av E. Öhman J:or Wealth Management AB, ett
svenskt värdepappersbolag och E. Öhman J:or Fonder AB, ett svenskt fondbolag vilka båda
står under Finansinspektionens tillsyn samt av Banque Öhman S.A., en bank som står under
tillsyn av Commission de Survevillance du Secteur Financier i Luxemburg (tillsammans kallade
”Öhman”). Brevet har upprättats som en tjänst för Öhmans kunder och potentiella kunder
och det är avsett enbart för de mottagare som erhållit det direkt från Öhman. Brevet får inte
vidaresändas eller kopieras, helt eller delvis, till någon mottagare utan Öhmans skriftliga godkännande. Brevet får speciellt inte skickas till eller göras tillgängligt, och det är inte avsett att
vara tillgängligt, för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publicering
eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt
begränsad.
Marknadskommentaren är inte en investeringsanalys eller investeringsrekommendation
enligt definitionerna för detta i tillämplig lagstiftning och det har inte upprättats i enlighet
med tillämpliga regler som syftar till att säkerställa investeringsanalytikers oberoende. Varken
brevet eller dess innehåll ska uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering i något finansiellt instrument. Öhman tar inte ansvar för någon
användning av informationen i denna marknadskommentar som investeringsunderlag eller
för andra ändamål utan. All sådan användning ansvarar mottagaren själv för. Investeringar i
finansiella instrument är förenade med risker som kan vara betydande. Investeringens
avkastning och utveckling kan påverkas av många olika faktorer, där vissa kan vara specifika
för det eller de företag som investeringen direkt eller indirekt avser medan andra kan bero på
rådande marknadsläge och politiska förhållanden. Fluktueringar Fluktuationer i växelkurser
kan få investeringar och deras avkastning att öka och minska i värde.
En investering i ett finansiellt instrument bör alltid föregås av inhämtande och noggrann
utvärdering av all information som investeraren bedömer är nödvändig för att förstå både
möjlig avkastning för och risker förenade med den aktuella investeringen. Historisk avkastning
är inte någon garanti för framtida avkastning. Finansiella instrument kan öka och minska i
värde och investerare riskerar att inte få tillbaka det investerade beloppet. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen i denna marknadskommentar, men det kan aldrig uteslutas att den baseras på oreviderade eller icke verifierade siffror
och källor. Öhman lämnar därför inga garantier avseende innehållets riktighet eller fullständighet. Fullständig information om Öhmans tjänster och fonder kan erhållas gratis från
Öhman.
Kontaktinformation till avsändaren av denna marknadskommentar
E. Öhman J:or Wealth Management AB
Box 7244, 103 89 Stockholm
+46 8-407 58 00
556563-7039
www.ohman.se
E. Öhman J:or Fonder AB
Box 7837, 103 98 Stockholm
+46 20-52 53 00
556050-3020
www.ohman.se
Banque Öhman S.A.
P.O. Box 583, L-2019 Luxembourg
+352 26 73 731
B112.033
www.ohman.lu
