Börsnotering och prospektansvar
Aktiemarknadsrätt HT 2012
21 september 2012
1
Börsnotering
Regelverk
Noteringsprocessen (Nasdaq OMX Stockholm)
Noteringskrav (Nasdaq OMX Stockholm)
W/2679557/1
2
Regelverk
Lagen om värdepappersmarknaden (VPML)
Handelsplattformar (MTF:er) – 11 kap
T.ex. First North, AktieTorget, Nordic MTF
Börsverksamhet (reglerad marknad) – 12-13 kap
Nasdaq OMX Stockholm, Nordic Growth Market NGM
Upptagande till handel (notering) – 13, 15 kap
Emittenters informationsgivning – 15-17 kap
FFFS 2007:17 ”Verksamhet på marknadsplatser”
Marknadsplatsernas ”Regelverk för emittenter”
Lagen om handel med finansiella instrument (LHF)
Prospektregler – 2 kap (+ EU:s prospektförordning)
W/2679557/1
3
Noteringsprocessen – Initiering och börsrevisor
Noteringsprocessen → Regelverk för emittenter (avsnitt 2.2)
Initiering av noteringsprocessen
Initialt möte
Konfidentiell process
Börsrevisor
Utses av börsen
Granskning av bolaget
Rapport och rekommendation
W/2679557/1
4
Noteringsprocessen – Prospekt
Prospekt måste upprättas och offentliggöras
före noteringen, eller
före anmälningsperioden (om aktier erbjuds)
Prospekt måste godkännas av behörig myndighet
Normalt beroende av bolagets hemvist
Vanligtvis Finansinspektionen (FI)
Börsen eller börsrevisorn lämnar normalt kommentarer på
prospektet till FI (om FI är behörig myndighet)
Börsen kan kräva att ytterligare information publiceras på
bolagets webbplats
W/2679557/1
5
Noteringsprocessen – Legal granskning
Bolaget ska ha genomgått en legal granskning av en advokat
Granskning av väsentliga avtal, skattesituation, legala risker
Skriftlig rapport till börsrevisorn, innefattande
Alla väsentliga iakttagelser
Uttalande att de legala riskerna är korrekt beskrivna i prospektet
Bekräftelse att bolagsformalia hanterats korrekt
Sammanfattning av granskning av medlemmarna av styrelse och
ledande befattningshavare
Börsrevisorn kan kräva en separat eller kompletterande legal
granskning, om det finns någon legal eller regulatorisk fråga av
väsentlig betydelse för noteringen
W/2679557/1
6
Noteringsprocessen – Ansökan/bolagskommittén
Noteringsansökan
Minst sju dagar före bolagskommitténs möte: Formell ansökan, vissa
formulär och intyg
Bolagskommittén (utskott till börsens styrelse) beslutar huruvida
bolaget skall godkännas för notering
”Kommitténs ledamöter har stor erfarenhet och goda insikter i de
villkor som gäller för noterade bolag. En majoritet av ledamöterna är
oberoende i förhållande till börsen”
Nuvarande ledamöter (7 st): Adine Grate (ordförande), Erik Sjöman,
Håkan Erixon och Thomas Halvorsen är oberoende ledamöter. Övriga
ledamöter är börschef Jens Henriksson, övervakningschef Annika von
Haartman samt chefsjurist Magnus Billing
W/2679557/1
7
Noteringsprocessen – Informationsregler och avgifter
Bolaget ska förbinda sig gentemot börsen att följa börsens
regelverk (däribland reglerna om informationsgivning)
Bolaget ska betala gällande avgifter
Före noteringen: noteringsavgift, f.n. 600.000 kr
Ett år efter noteringen: uppföljningsavgift, f.n. 150.000 kr
Löpande: kvartalsavgifter, f.n. beroende av bolagets marknadsvärde
(dock minst 48.000 kr)
W/2679557/1
8
Noteringskrav – Bolags- och aktieformalia
Noteringskrav → Regelverk för emittenter (avsnitt 2.3-2.5)
Bolaget ska vara bildat i enlighet med reglerna i hemlandet
Aktierna ska (i) motsvara kraven i hemlandet, (ii) vara korrekt
utgivna och (iii) vara fritt överlåtbara
Notering måste avse hela aktieserien
W/2679557/1
9
Noteringskrav – Redovisning och verksamhetshistorik
Bolagets ska ha publicerat redovisningshandlingar (inkl.
eventuella koncernräkenskaper) avseende minst tre år
Kompletterande pro forma-räkenskaper kan vara nödvändiga
Affärsidén och verksamheten ska ha tillräcklig historik
Undantag kan beviljas om annan information uppväger bristen i
redovisnings- eller verksamhetshistorik
Beakta även prospektkrav
W/2679557/1
10
Noteringskrav – Lönsamhet eller finansiella resurser
Dokumenterad vinsttjäningsförmåga på koncernnivå
Ska framgå av redovisningen
Alternativt kan bolaget visa att det har tillräckliga finansiella
resurser för den planerade verksamheten under tolv månader
efter noteringen
Kassaflödesberäkningar, tillskott (eget kapital eller lån), beskrivning av
verksamhet och investeringar, bedömning av framtidsutsikter
W/2679557/1
11
Noteringskrav – Likviditet och marknadsvärde
Förutsättningar för tillräcklig tillgång och efterfrågan på aktierna,
syftande till en fungerande prisbildningsmekanism
Tillräckligt antal aktier i allmän ägo (”free float”)
Normalt free float om minst 25 % av aktierna (i samma aktieserie)
Räknas inte till free float: (i) styrelseledamöter och ledningen, (ii)
större aktieägare (≥10 % aktier eller röster), (iii) inlåsta aktier (lockup), (iv) egna aktier, (v) pensionsfonder förvaltade av bolaget
Mindre än 25 % kan eventuellt accepteras om handeln bedöms
fungera tillfredsställande och free float består av ett stort antal aktier
Tillräckligt antal aktieägare
Normalt minst 500 ägare med vardera innehav om minst 1.000 euro
Förväntat marknadsvärdet av aktierna minst 1 miljon euro
W/2679557/1
12
Noteringskrav – Informationsgivningskapacitet
I god tid före noteringen ska bolaget ha infört och upprätthållit
erforderliga rutiner och system för informationsgivning, inkl. för
finansiell rapportering, för att tillgodose skyldigheten att förse
marknaden med korrekt, relevant, tillförlitlig och aktuell
information
Minst en kvartalsrapport ska ha upprättats
Tillräckliga resurser; personella och tekniska
Minst en person utöver VD som kan uttala sig för bolagets räkning
Informationspolicy rekommenderas
W/2679557/1
13
Noteringskrav – Styrelse och ledning
Styrelsen ska ha tillräcklig kompetens och erfarenhet för att leda
och kontrollera ett noterat bolag och för att uppfylla de krav som
ställs på ett sådant bolag
Styrelsen som helhet (inte varje medlem) ska ha kvalifikationerna
Ledningen ska ha tillräcklig kompetens och erfarenhet för att
driva ett noterat bolag och för att uppfylla de skyldigheter som
gäller för ett sådant bolag
Åtminstone VD och ekonomichefen ska ha kvalifikationerna
Måste ha tillräcklig kunskap om bolaget
Aktiva i bolaget i tre månader + tagit fram en kvartals- el. årsrapport
Måste ha kunskap om aktiemarknadens regelverk
VD måste vara anställd av det noterade bolaget
W/2679557/1
14
Noteringskrav – Generalklausul och undantag
Även om ett bolag uppfyller noteringskraven, kan börsen avslå en
ansökan om noteringen bedöms kunna allvarligt skada förtroendet
för värdepappersmarknaden eller investerarnas intressen
Restriktiv tillämpning
Exempelvis företrädarnas bakgrund
En noteringsansökan kan godkännas även om bolaget inte
uppfyller alla noteringskrav, under förutsättning att
syftet med det aktuella noteringskravet eller annan reglering inte
äventyras, eller
syftet med noteringskravet kan uppfyllas på annat sätt
W/2679557/1
15
Prospektansvar
När ska prospekt upprättas?
Vem ansvarar för att upprätta prospekt?
Vad utgör fel i prospekt?
Vem har ansvar för innehåll i prospekt (prospektansvar)?
W/2679557/1
16
Prospekt – när och vem?
Prospekt ska upprättas när överlåtbara värdepapper ”erbjuds till
allmänheten” och/eller ”tas upp till handel på reglerad marknad”
(LHF 2:1)
Flera undantag, LHF 2:2-8
Vem ansvarar för att prospekt upprättas (LHF 2:9-10)?
Vid nyemission → emittenten (normalt bolaget)
Vid överlåtelse (av aktier, teckningsoptioner, konvertibler,
teckningsrätter) → det aktiebolag som gett ut värdepappren (bolaget)
Vid andra erbjudanden (än ovan) → den som lämnar erbjudandet
Vid upptagande till handel → av den som ansöker (normalt bolaget)
W/2679557/1
17
Prospektansvar – Vad utgör fel i prospekt?
Formfel → regler om prospektinnehåll har inte följts
Felaktig eller bristfällig information – eventuellt vilseledande
En uppgift kan vara korrekt i sig, men ge en skev bild av de verkliga
förhållandena och därmed vara vilseledande
Ofta rör felaktigheterna den ekonomiska rapporteringen
W/2679557/1
18
Prospektansvar – Brott
Svindleri (BrB 9:9)
”den som offentliggör eller eljest bland allmänheten sprider vilseledande
uppgift för att påverka priset på vara, värdepapper eller annan egendom,
döms för svindleri…”
“om någon, som […] på grund av sin ställning bör äga särskild kännedom om
ett företag, uppsåtligen eller av grov oaktsamhet offentliggör eller eljest bland
allmänheten eller företagets intressenter sprider vilseledande uppgift ägnad
att påverka bedömandet av företaget i ekonomiskt hänseende och därigenom
medföra skada, döms såsom i första stycket sägs”
Ursprung i ett av Kreuger-fallen, NJA 1933 s 724
Svindlerimål angående aktiemarknadsinformation: RH 1990:102 (Fermenta),
RH 1997:82 (Invent)
Kan aktualiseras för alla involverande individer (styrelseledamöter, säljare,
rådgivare)
W/2679557/1
19
Prospektansvar – Skadeståndsregler
Utomobligatoriskt skadestånd för ren förmögenhetsskada
SkL 2:2 – förutsätter brott
Dock kan eventuellt även ”(grov) oaktsamhet” medföra ansvar, se bl.a.
följande rättsfall (med varierande utfall)
NJA 1987 s. 692 (Kone-fallet) / Hovrätten för Västra Sverige T 866/95 (1997-12-19) /
Hovrätten över Skåne och Blekinge T 532-99 (2004-05-06)
Särskilda skadeståndsregler
ABL 29:1 – om bolaget upprättat prospekt, ska styrelseledamot eller VD som
uppsåtligen eller av oaktsamhet skadat aktieägare eller annan, genom
överträdelse av LHF eller prospektförordningen, ersätta skadan
Köprättsligt ansvar?
Är köplagen tillämplig på köp av aktie/r?
SkbrL 9 § – överlåtaren svarar för fordrings (akties) giltighet men inte för
gäldenärs (bolagets) vederhäftighet (värde)
W/2679557/1
20
Prospektansvar – Skadeståndssubjekt
Bolaget (som emittent)?
Aktieägare kan inte erhålla ersättning från aktiebolaget pga förvärv av
emitterade värdepapper på felaktig grund – NJA 1935 s 270 (Kreuger & Toll)
Styrelseledamöterna?
Särskild skadeståndsregel i ABL 29:1 för uppsåtligt eller oaktsamt vållande av
skada för aktieägare eller annan genom överträdelse av LHF eller
prospektförordningen
Säljande aktieägare?
KöpL/SkbrL?
Åtminstone ansvar motsvarande utomobligatoriskt ansvar
Andra medverkande (t.ex. banker, revisorer, advokater)?
Normalt utomobligatiriskt ansvar (undantagsvis inomobligatoriskt)
Beror på grad av medverkan eller om de uttryckt ansvar för information
W/2679557/1
21
Tack!
Mattias Friberg
Public Transactions & Corporate Advisory
Tel. 08-553 191 27
Fax 08-553 190 01
mattias.friberg@roschier.com
Blasieholmsgatan 4 A
103 90 Stockholm
Sverige
W/2679557/1
