Analytiker:
Philip Leidefeldt
Emil Wasteson
Namn 2
Scandinavian Airline Systems har under
flera decennier varit en av Sveriges
stoltheter i den globala företagskulturen
där man erbjuder flygresor till hela
världen. De senaste åren har dock SAS
kantats av negativa resultat och tappade
marknadsandelar. I slutet av 2012 var
företaget till och med nära att gå i
konkurs. Nu är företaget på fötter igen
men den frågan vi ställer oss är om
företaget är rätt värderat efter allt
tumult.
Bakgrund och verksamhet
SAS Groups bildades år 1946 då de tre
nationella flygbolagen i Sverige, Norge
och Danmark slogs ihop. Bolaget
delades upp i tre dotterbolag, ett
tillhörande varje nation där det svenska
bolaget är det största.
SAS grundtanke har ända sedan starten
varit att erbjuda sina kunder något
extra – bättre service, bättre mat och
bättre komfort och sedan Jan Carlzon
tog över som VD 1973 har det satsats
stort på målgruppen affärsmän. SAS var
av ett av världens största inom
flygbranschen fram till 90-talet då
lågprisbolagen tog många
marknadsandelar. Sedan dess har det
mesta gått utför med färre passagerare,
lägre marknadsandel, missnöjd
personal och långa förhandlingar med
fackförbund.
2012 var botten nådd och en konkurs
var mycket nära. SAS gick ut med något
som av facket sågs som ett ultimatum
där personalens löner och villkor skulle
försämras drastiskt, annars skulle
företaget gå i konkurs.
Sedan SAS Group startade har man
utvidgat sin verksamhet och i dagsläget
består SAS Group av många fler bolag än
bara de tre ursprungliga. Det största
nytillkomna är SAS International som
ansvarar för de längre flygningarna, t.ex.
till Nordamerika och Asien och utöver
detta är man delägare i bland andra
Blue1, Estonian Air, Air Greenland och
airBaltic. SAS äger även SAS Cargo
Group som är ett bolag som flyger
fraktgods runt om i världen, detta bolag
är dock en mindre del av hela SAS
Group. I denna rapport kommer vi
analysera hela koncernen men analys
och rekommendation av aktien gäller
SAS Sverige.
Produkter, segment samt geografisk
spridning
Scandinavian Airline System är ett
företag som har sin bas, precis som
namnet indikerar, i Skandinavien. De
riktar sig främst till den övre
medelklassen och affärsmän som ofta är
på resande fot. Detta märks då företaget
i första hand prioriterar komfort och
säkerhet medan priset på flygbiljetterna
är något högre. Man har även olika
premiumkort beroende på hur mycket
kunden flyger med SAS, ju fler resor
desto större bonus.
Företaget har gått från att i stort sett
bara erbjuda resor inom norra Europa
till att nu erbjuda ca 780 000 avgångar
om dagen med alla delar av världen som
destination. Fokus ligger på
Nordamerika, Sydostasien samt
länderna kring medelhavet.
Året som gått och senaste Qi
Hur har då den senaste tidens resultat
sett ut i SAS?
SAS totala passagerartrafik ökade med
0.8 procent under oktober månad,
jämfört med samma månad förra året.
Dock är det viktigt att påpeka att
kapacitetsutnyttjandet sjönk med 2,3
procentenheter. Detta innebär att fler
avgångar skett, men med i snitt färre
resenärer.
En varnande signal är även att SAS så
kallade RASK-nivå(mått på intäkter per
tillgänglig flygstol) sjönk med 7,4
procent.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Philip Leidefeldt
Emil Wasteson
Namn 2
Vad kan vi dra för slutsatser av denna
information? Det är alltså fler som
flyger med bolaget, men intäkterna per
flygstol har minskat. Förmodligen
innebär detta att SAS har dumpat
priserna på sina biljetter för att locka
kunder eller att de har tillsatt nya
avgångar men utan att lyckas fylla sina
plan. Detta har givetvis påverkat
resultatet på ett negativt sätt.
SAS hade ett negativt rörelseresultat
under år 2012 på -817 MSEK.
Uppskattade siffror är att även år 2013
kommer sluta med ett negativt
rörelseresultat, dock betydligt lägre.
Rapporter från senaste Qi visar att
EBIT-marginalen (även kallad
rörelseresultats-marginal) har ökat
jämfört med samma tidpunkt året
tidigare vilket pekar på att
rörelseresultatet ökar.
kommande 12 månaderna. SAS
koncernen har täckt dollarunderskottet
med en kombination av terminer och
optioner.
SAS intäkter ökar och minskar pga av
säsong. Mätt i antal transporterade
passagerare som flyger med SAS är
december–februari låga månader
medans april–juni samt september–
oktober höga till antalet. Andelen
förtidsbokningar är däremot störst
under perioden januari-maj
som ger en stor positiv påverkan på
rörelsekapitalet inför
semesterperioden.
Säsongsvariationerna i efterfrågan
påverkar kassaflödet och resultatet
olika, eftersom passagerarintäkterna
redovisas när SAS eller annat flygbolag
utför transporten, vilket gör att
intäkterna normalt ökar under månader
då fler passagerare transporteras.
Marknadsanalys och största
konkurrenterna
Flygbolagsbranschen är ofta en
svårförutspådd bransch där bolagen
ofta förvånar analytikerna.
(Rörelsevinst-marginal innan skatter,finansiella
kostnader etc av omsättning)
En annan nyhet för året är att SAS
koncernen under juni månad sålde sitt
dotterbolag Widerøe. Detta har givit SAS
en bättre likviditet och finansiell
position vilket varit ett av målen under
året.
Makroanalys och råvaror
SAS strategi har varit att säkra sig mot
höjningar av bränslepriser upp till 95%
för hela året. Så eventuella politiska
förändringar som kan påverka
bränslepriser är ingen risk.
För utländska valutor har SAS policyn
att säkra 40-80%. Per sista juli 2013
hade SAS koncernen säkrat 51% av det
förväntade USD-underskottet de
SAS största konkurrent i norden är det
norska flybolaget Norwegian. Det
norska bolaget har gått starkt de
senaste åren och har plockat
marknadsandelar när SAS har tappat.
Under hösten har Norwegian redovisat
starka siffror vilket bör tolkas som att
tillväxten i bolaget bör hålla i sig. Även
lågpris bolaget RyanAir har visat goda
resultat.
Något som även har präglat den
skandinaviska flygbranschen vilket även
synts på nyheterna de senaste åren är
att fackförbuden har stark inverkan på
flygbolagen. Detta har gjort att
flygbolagen har fått ökade kostnader för
diverse förhandlingar och löneökningar,
vilket givetvis inte varit bra för
resultaten.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Philip Leidefeldt
Emil Wasteson
Namn 2
Konkurrensen är stenhård på
marknaden och tyvärr för SAS har bolag
som Norwegian och Ryanair gått
betydligt bättre de senaste åren medans
SAS tappat marknadsandelar.
Konkurrenterna har haft stor tillväxt
och pressar priserna vilket skapar
svårigheter för SAS.
Analys av finansiell data och
nyckeltal
Det senaste året SAS uppvisade ett
positivt resultat var år 2007, året innan
finanskrisen drabbade världen. Sedan
dess har det snarare handlat om att
minimera sina förluster än att
maximera vinsten. Sedan 2009 har man
stabilt minskat på förlusterna och
årsredovisningen för 2012 uppvisade en
förlust på 1,5 miljarder efter finansiella
poster, vilket kan jämföras med en
förlust på 3 miljarder bara två år
tidigare.
en mindre kassa och bank, vilket nästan
försatte hela företaget i konkurs.
Enligt Rickard Gustafson, nuvarande VD
för SAS, fanns det i slutet av 2012
pengar i kassan som endast skulle
kunna hålla bolaget vid liv i ytterligare
två dagar. I sista stund skrevs nya avtal
under.
Att ha en hög likviditet är viktigt för att
skaffa sig ett bra rykte samt för att ses
som ett stabilt företag. Därför har SAS
en lång väg tillbaka till sitt gamla rykte.
Att öka sin kassa är högt prioriterat i
företaget och flera affärer som har
gjorts de senaste månaderna har setts
som mindre bra investeringar på lång
sikt. Däremot har de gett ett rejält
tillskott till kassan.
Aktien
SAS Sverige aktie ligger på
stockholmsbörsens Mid Cap lista.
Dagens kurs ligger på 18,40 Kr (201311-30). Den har ett betavärde på 1,77
och en volatilitet på 45,39%. Högt
betavärde samt hög volatilitet indikerar
att det är en hög riskaktie. P/E-talet
ligger på -6,21 Kr, detta pga de senaste
årens negativa vinst. Nedan presenteras
aktiensutveckling de senaste sju åren i
SEK:
(Nyckeltal mellan åren 2008-2012)
I och med att finanskrisen drabbade SAS
så pass hårt var man tvungna att under
krisåren 2008-2012 genomföra
åtskilliga nyemissioner för att kunna
fortsätta att bedriva sin verksamhet.
Detta medförde att soliditeten sjönk,
som lägst var den i slutet av 2008 då
den låg på 20 %. Sedan dess har
företaget lyckats öka detta tal till drygt
30 %. Detta gjorde man på bekostnad av
(Aktieutveckling mellan åren 2006 – 2013)
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Philip Leidefeldt
Emil Wasteson
Namn 2
Ägare och insideraktivitet
Största ägare är som sagt svenska,
danska och norska staten som
tillsammans innehar 50 % av aktierna.
De största privata ägarna är nordiska
banker och försäkringsbolag samt Knut
och Alice Wallenbergs Stiftelse som äger
7,6 % av bolaget. Ingen insider är
storägare i bolaget där VD:n Rickard
Gustafsson är en av de största ägarna
med 40 000 aktier. Det motsvarar i
dagsläget ett värde motsvarande knappt
800 000 kronor.
Prognos
På grund av de senaste årens kaos i
företaget är det mycket svårt att förutse
hur resultaten de kommande åren
kommer att se ut. Än svårare är det att
förutse aktiekursen som har svängt
kraftigt under kristiden. Eftersom SAS
har uppvisat negativt resultat de
senaste åren så skulle det vara
missvisande att göra en analys utifrån
vinstmarginal och P/E-tal. Däremot ser
man ett tydligt mönster när det gäller
företagets omsättning och tillgångar
som har minskat stadigt sedan 2008.
Framtidsstrategi
SAS har en fortsatt svår framtid till
mötes. De har stora lån att betala av det
kommande året, 2014. I grafen nedan
visas hur de nuvarande lånen de
närmsta åren kommer förfalla till
betalning. Detta är något som kommer
påverka de kommande årens resultat.
(Förändring i omsättning senaste 10 åren)
(Framtida förfallning av lån)
SAS har förutom lån att betala även
stora investeringar att genomföra. De
behöver köpa in nya plan till
verksamheten vilket kommer utgöra en
stor men nödvändig kostnad. Den 25
juni meddelade bolaget att man skrivit
på avsiktsförklaring om att införskaffa
tolv nya Airbusplan för 3,3 miljarder
dollar.
SAS uttalade strategiska prioritet
framöver är att fortsätta leverera mot
sitt tuffa omställningsprogram,
samtidigt som de satsar offensivt på sitt
kunderbjudande. Även förbättrad
kvalitet och service är högt prioriterat.
Detta bör anses vara en förutsättning
för en långsiktigt lönsam tillväxt.
(Förändring i tillgångar senaste 10 åren)
Att denna trend ska brytas inom den
närmsta framtiden anser vi är
osannolikt då SAS har stora problem
med likviditeten, vilket innebär att
möjligheterna för t.ex. nya satsningar
och marknadsföring är begränsade.
Detta samtidigt som SAS största
konkurrenter Norweigan och Ryanair
har en god tillväxt vilket ger dem ökade
inkomster och större möjligheter för
utvidgad verksamhet. SAS måste spela
alla sina kort rätt för att komma tillbaka
och konkurrera på allvar, annars
riskerar företaget att bara sjunka
djupare ner i den avgrund man just nu
befinner sig i. Vi bedömmer därför att
risken är stor i förhållande till
möjligheten för SAS att återigen bli en
av de största i flygbranschen.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
Analytiker:
Philip Leidefeldt
Emil Wasteson
Namn 2
Med tanke på att SAS har stora
investeringar samt skulder att betala av
nästkommande år så är det sannolikt att
resultatet 2014 kommer att försämras
jämfört med 2013. Därefter finns det
tendenser som pekar på de senaste
årens trend med förbättrat resultat
kommer att fortsätta. År 2016 har SAS
möjlighet att redovisa vinst för första
gången sedan 2007. Nedan visas en
estimerad graf över kommande års
resultat:
För den djärve investeraren ser vi
chansen till att göra sig en hacka.
Börsvärdet för SAS är idag värderat till
ca 6 miljarder kronor. Det kan jämföras
med företagets egna kapital som vid
förra kvartalsrapporten var drygt 9,5
miljarder. Detta indikerar att börsen har
en låg tillit till SAS och att om SAS lyckas
konkurrera ordentligt på marknaden
samt börjar uppvisa vinst så finns en
väldigt stor uppsida.
Rekommendation: Sälj
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna
av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen
